Lo que sucede con el euro/dólar me atormenta. Pero uno está acostumbrado a ello en esta profesión, donde se te exige el acierto y la predictibilidad es reducida. Hasta que no aprendes a sobrellevarlo, ser un analista del mercado financiero puede generarte gran frustración. Ya hace mucho que entendía que existen diferentes tipos de correlaciones, y que algunas son auténticos mutantes. De entre todas, la más compleja es la que pueda existir entre las divisas y la renta variable, pues nada es más influenciable que una moneda.

El euro/dólar ha sido un buen termómetro con el que moverse en el mercado durante lo que llevamos del renacido mercado de valores, y la duda que me tiene atrapado es si como Alain me comenta estamos entrando en una fase de desvinculación del paradigma reinante: la correlación dólar/equities, como antes nos desvinculamos en mayor o menor medida de un yen que dejó ser el centro del universo conocido como carry-trades. Y esa es en realidad la cuestión. ¿Cerramos la etapa carry-trades?

El lunes a primera hora tenía un mail en el buzón. Alain me comentaba su visión del mapa de las correlaciones. Alain piensa que las acciones, que están resistiendo notablemente bien el paso atrás del euro/dólar, sugieren que estamos saliendo de la barra libre vivida durante meses vía carry-trades sobre tipos de interés. Dicha salida implica un cambio de paradigma y otro consenso en el mercado. Un cambio de paradigma porque se está acabando el liquidity-driven.

La posibilidad que esto nos requiere es una salida alcista renta variable basado en un consenso más tolerante respecto al crecimiento internacional. Según Alain, en tal caso tendríamos una correlación negativa entre acciones y bonos; y positiva entre acciones y materias primas. El dólar podría estar cambiando de correlación con la bolsa, al menos a corto plazo, si se impone la idea de que Estados Unidos puede liderar el proceso durante un par de trimestres; caso en que tendríamos un dólar lateral-alcista y no bajista. El oro podría seguir-lateral bajista mientras el mercado no reciba señales inflacionistas más creíbles. Otra posibilidad es una salida bajista de las acciones como consecuencia del desapalancamiento financiero por parte de los bancos y hedge funds, probablemente en una lógica de repunte de la prima de riesgo sistémico. Tuvimos un primer ataque con Dubai y Grecia/España, pero hasta ahora sin consecuencias relevantes. Es probable que dicho desapalancamiento fuese negativo para las acciones, las materias primas y la renta fija corporativa. Dólar y renta fija pública de los ‘core countries’ saldrían ganadores en una lógica de flight to quality.

Como técnico sólo puedo darme cuenta de que algo tiene que cambiar si el euro/dólar pierde soportes, y así está siendo como puede verse en el gráfico adjunto, para justificar una continuidad alcista en las bolsas. Necesitamos otro paradigma y ahí es de gran ayuda una buena mente macro que te advierta sobre si el momento es propicio para el cambio de paradigma o tienes una seria advertencia. Me confieso más preocupado que Alain, así que espero que me gane la botella de vino también esta vez y las acciones se desmarquen del euro/dólar… Nuestras estrategias y carteras lo agradecerán suficientemente como para compensármelo ampliamente.