Dividendos: no todos sucumben a rebajarlos como ha hecho Repsol

Rebajar la retribución al accionista, como ha hecho Repsol, no es plato de buen gusto ni para la empresa (como se ha demostrado con las discrepancias entre sus principales accionistas) ni para los inversores. Aunque otros dividendos están bajo presión, hay compañías que, incluso con la crisis, siguen aumentándolos.

- Algunas compañías han optado por aumentar la retribución al accionista


Son tiempos difíciles para todo. También para los dividendos. Mantener, recortar o incluso suprimir la retribución al accionista es una decisión que a pocas empresas les gusta tomar. Pero, en el entorno actual, algunas se están viendo, en parte, obligadas a hacerlo ante la presión a la que asisten sus resultados y la amenaza de no poder cumplir con sus planes estratégicos futuros. Sin ir más lejos, Repsol, uno de los títulos con un lugar casi fijo en las carteras construidas bajo el criterio de la alta rentabilidad, acaba de anunciar un recorte en su dividendo a cuenta del 19 por ciento. Covadonga Fernández, analista de Self Bank, considera que es una decisión completamente razonable, fiel reflejo de la caída en la generación de ingresos a la que se enfrenta la compañía y a las inversiones tan fuertes que exige su negocio.

Sin embargo, los accionistas no siempre acogen decisiones de este tipo con tanta frialdad y dejándose llevar por el más puro sentido común. El propio Luis del Rivero, presidente de Sacyr Vallehermoso (que cuenta con un 20 por ciento del capital de Repsol), afirmaba recientemente que «grandes inversores podrían huir de Repsol si se les baja el dividendo».

Ante tal dilema, los analistas creen que para que una compañía evite la salida de esos accionistas «amantes» del dividendo, es necesario encontrar el equilibrio perfecto entre el recorte efectuado y el esperado retorno futuro por el cambio de gestión. En cualquier caso, no todos los dividendos están amenazados. Aunque el descenso de la actividad económica puede llevar a más empresas a echar el freno en sus dividendos, otras, fieles defensoras de esta práctica, siguen elevándolos. Lo que está claro es que la selección de valores que pueden mantener su remuneración al accionista debe ser ahora más rigurosa.

Resistencia a bajar

«La rentabilidad por dividendo es, para muchos, un criterio de peso en las decisiones de inversión. Por eso, las empresas se piensan mucho y se resisten a reducir su retribución al accionista», comenta Isabel Mera, analista de Norbolsa. En 2008, aun teniendo pérdidas, Acerinox, Ferrovial y Cintra mantuvieron sus políticas de remuneración al accionista. En la actualidad, esa resistencia justifica que el reparto de dividendos en la bolsa española haya caído mucho menos que los resultados de las cotizadas. Mientras en los nueve primeros meses, los beneficios de las empresas del Ibex se redujeron un 32 por ciento, el reparto de dividendo apenas ha retrocedido un 4,6 por ciento.

En total, entre enero y septiembre las firmas cotizadas destinaron 26.190 millones de euros a retribuir a sus accionistas. La cifra es elevada. No obstante, desde el propio «holding» de Bolsas y Mercados Españoles admiten que es indudable que el descenso de la actividad económica está repercutiendo en las cuentas de resultados de las empresas, lo cual introduce un factor de riesgo sobre la recurrencia del dividendo en un futuro cercano. «A la hora de construir una cartera, más importante que la rentabilidad por dividendo de la actualidad, es valorar la sostenibilidad de dichos dividendos», comenta Isabel Mera. Y en este sentido, las compañías del Ibex se pueden insertar en tres grupos: las que van contracorriente y tienen capacidad para aumentar el dividendo, las que lo han reducido o lo harán en el corto plazo y las que ya han optado por suprimirlo del todo.

Las que no sucumben: «Telefónica es el paradigma de empresa bien gestionada y con un flujo de caja lo suficientemente grande como para seguir mejorando su dividendo y cumpliendo de sobra con su plan estratégico de inversiones», comenta Nicolás López, director de análisis de MG Valores. En su opinión, la operadora tiene capacidad para seguir elevando el dividendo, al igual que otras eléctricas y «utilities», como Enagás y Red Eléctrica. Covadonga Fernández afirma que Santander es otra de las empresas que más atención presta a su política de retribución al accionista y que puede seguir sorprendiendo con mejoras. Al igual que Grifols, de la que se espera que incremente su retribución al accionista en torno al 50 por ciento este año.

Y otro ejemplo de la resistencia que muestran las compañías en recortar su dividendo está en Gas Natural, que acaba de anunciar un incremento del 50,7 por ciento en el dividendo destinado a cuenta de 2009. La gasista está cumpliendo así con su objetivo de mantener un crecimiento mínimo anual del 10 por ciento en el importe total destinado al pago de dividendo. «Nos sorprende favorablemente esta actitud, ya que con el endeudamiento alcanzado tras la compra de Unión Fenosa veíamos factible que acordara un recorte en su dividendo», comenta Fernández.

La cartera de valores con alta rentabilidad por dividendo de Nicolás López estaría compuesta por Telefónica, Enagás, Red Eléctrica y Repsol. «Aunque la petrolera ha recortado su 'pay out' (porcentaje del beneficio destinado al pago de dividendos), su rentabilidad por dividendo sigue superando el 4 por ciento, una cifra muy atractiva con los tipos de interés en el 1 por ciento», afirma López.

Dividendos amenazados: el mayor riesgo de recorte de dividendos pesa en la actualidad sobre las compañías cíclicas, las más castigadas por la caída del consumo y de la actividad económica. Covadonga Fernández cree que están amenazados los dividendos de las constructoras más expuestas al negocio doméstico y los bancos medianos. Isabel Mera estima también que no sería de extrañar que Iberdrola recortara un poco su dividendo, ante la elevada deuda que tiene.

Los que ya han caído: los que no han resistido a la crisis son los dividendos de Iberia y Sacyr Vallehermoso. La aerolínea decidió ya en 2008 suprimir el reparto de dividendo ante la caída del 90 por ciento que sufrió su beneficio neto. En 2009, ha registrado pérdidas de 181,9 millones de euros en los nueve primeros meses del año, con lo que ha mantenido intacta su decisión de no retribuir a sus accionistas. «Y es lógico que siga siendo así», comenta Fernández. En Sacyr, la situación es muy similar. En 2008, la constructora declaró unas pérdidas de 256 millones que invitaban a suprimir el dividendo temporalmente.

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