$$$La banca siempre gana$$$

Una crisis de dimensión global como la actual tiene impactos diferenciados sobre las economías de América Latina. Uruguay no será inmune al retroceso de la demanda externa ni al abrupto ajuste en los precios de exportación. El gasto doméstico también se resentirá ante la mayor incertidumbre que lleva a la postergación de proyectos de inversión y la retracción del consumo de bienes durables.

Sin embargo, la economía se encuentra actualmente mejor preparada para enfrentar la volatilidad financiera que en anteriores oportunidades. En el transcurso de los últimos años, se ha mejorado la calidad de las políticas económicas con la implementación de metas de inflación por parte del Banco Central y el establecimiento de un sistema de tipo de cambio flotante que permitió amortiguar parcialmente la crisis de fines de 2008.

En cambio, la aceleración de las presiones inflacionarias en 2008 impidió una rápida relajación de la política monetaria que hubiese mitigado la contracción de actividad. Si bien con posterioridad, el BCU redujo la tasa de intervención en 200 pb, la falta de anclaje de las expectativas inflacionarias limita la capacidad de las autoridades monetarias para compensar la caída de demanda interna con políticas monetarias más expansivas.

Similarmente, la capacidad de aplicar políticas fiscales contracíclicas se ve restringida por la necesidad de evitar un mayor deterioro de la solvencia fiscal en un contexto de incertidumbre donde las fuentes de financiamiento internacional podrían verse limitadas. Teniendo en cuenta los aún elevados ratios de deuda a PIB, la sostenibilidad fiscal a largo plazo requiere acotar el incremento del déficit en un contexto de bajo crecimiento del PIB y fin del ciclo de apreciación del peso uruguayo.

El saneamiento de las cuentas públicas y del sistema financiero luego de la crisis de 2002 ha reducido notablemente la fragilidad de la economía frente a shocks externos como lo muestran nuestros cálculos del Índice de Vulnerabilidad Financiera (ver Recuadro). El principal avance en esta materia ha sido la reducción de la deuda externa de corto plazo, como fruto de una política gubernamental tendiente a alargar el perfil de vencimientos e incrementar las emisiones domésticas con instrumentos indexados a la inflación.

Sin embargo, el progreso es lento y Uruguay sigue siendo vulnerable a la volatilidad del tipo de cambio debido al efecto “hoja de balance” que afecta al sector público y privado. La deuda pública aún es elevada (en torno a 54% del PIB) y más del 70% está denominado en moneda extranjera. El otorgamiento de préstamos en dólares a empresas del sector no transable expone al sector privado a restricciones crediticias en un contexto de depreciación de la moneda doméstica.

En octubre de 2009, se llevarán a cabo elecciones presidenciales con lo cual no descartamos cierta volatilidad en la tasa de interés y el tipo de cambio en la segunda mitad del año. Sin embargo, los candidatos de los principales partidos ungidos en las elecciones internas de junio han dado señales de que no implementarán fuertes cambios en la política económica, intentando consolidar los avances logrados en el último ciclo político.

Las nuevas fortalezas de la economía uruguaya le permitirán recuperar una senda de crecimiento sostenido en la medida que se restablezcan las condiciones financieras internacionales.

Joaquín Vial - Economista Jefe América del Sur Servicio Estudios BBVA

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Información extraida del Servicio de Estudios de BBVA
Imagen | Vince Alongi