$$$La banca siempre gana$$$

Según ACF:

Jazztel ha presentado su plan estratégico con unas previsiones de crecimiento
basadas en una rápida expansión de la base de abonados (duplicando
en tres años el número de clientes). Creemos que en 2011 la compañía
entrará en beneficios. Iniciamos la cobertura del valor con una recomendación
de Comprar (precio objetivo de 3,95€/acción).

�� Crecimiento y rentabilidad, las bases de su nuevo plan estratégico.
El plan estratégico de la compañía contempla
1) duplicar en tres años (de 2009 a 2012e) el número de clientes, su cuota de mercado y la cifra de ingresos,
2) multiplicar por cuatro el EBITDA (hasta 145/165Mn€) y 3) alcanzar un beneficio neto de 50/65Mn€ en 2012e (frente a las pérdidas de 24Mn€ de 2009). Nuestras estimaciones se sitúan en la parte baja del rango del plan de negocio de la compañía, aunque esperamos beneficio positivo en 2011e.

�� Expansión del margen bruto de la mano del mercado residencial.
En 2009 el peso del sector residencial aumentó +7 puntos (hasta el 63%) y el
margen bruto mejoró +6 puntos (hasta el 53%). En los próximos tres años, esperamos una mejora progresiva del margen bruto hasta el 56% en 2012e a
medida que el segmento residencial continúe ganando peso (hasta el 78%
de las ventas en 2012e).

�� Tras la reestructuración, la deuda ha dejado de ser un problema.
Tras la ampliación de capital del pasado verano (por 90Mn€) y la recompra de bonos (140Mn€ con un descuento del 50%), la situación financiera del grupo ha
mejorado significativamente. Excluyendo los IRU (arrendamientos operativos
a largo plazo para el uso de la red), la deuda neta a cierre de 2009 era de
81Mn€, con un ratio sobre EBITDA de sólo 2,0x.

�� Valoración y recomendación.
Iniciamos la cobertura de Jazztel con una recomendación de Comprar y
un precio objetivo de 3,95€/acción (los precios actuales representan un potencial de revalorización del +26%).